撰文：深潮 TechFlow

Meme 还在继续，但市场的热情似乎已到强弩之末。

虽然每天也有 Meme 在发射，但与去年相比，你有多久没有看到一个新的现象级金狗了？

Meme 不行，但这似乎不影响 Meme 发射平台的一路进击。

6月4日，据 Blockworks报道，Pump.fun 计划发币，以40亿美元的完全稀释估值（FDV）筹集10亿美元，出售约25%的代币。

此次发币，面向公众和私人投资者，传闻可能伴随空投，代币或名为“$PUMP”，但具体细节仍未浮出水面。

虽然目前 Pump.fun 官方并没有回应确认这个发币计划的真实性，但作为对比，稳定币 USDC 背后的发行商 Circle 在美股上市寻求 IPO，公开的估值也不过72亿美金。

目前，市场对这则消息的反应开始分化。

消息一出，Pump.fun 上的 ALON（与Pump创始人@a1lon_9同名) 代币一度拉涨102%，纯赌的逻辑还在继续。

一部分人看好Pump.fun的吸金能力，期待代币带来分红或治理红利；另一部分人却嗤之以鼻，认为40亿美元估值离谱，难掩“割韭菜”的意图。

狂热与疲惫并存，机会与风险交织。

这个离交易最近、离赌性最近、离波动最近的 Meme 发射台如果真的发币，究竟是枯竭市场的救星，还是头也不回的最后一割？

答案或许藏在它的估值逻辑和市场脉动中。

如果真按照 Blockworks 披露的发币计划，PUMP 的 FDV 在40亿美金左右，值这个价吗？

我们或许可以用一些数据去探究一下估值逻辑。

公开数据显示，截止今年5月，Pump.fun 的年收入总计2.96亿。如果按照相同条件估算，折合年化收入约7.1亿左右（2.961亿 ÷ 5 × 12）。

按照这个收入情况，从传统估值方法来看，市销率（P/S，估值40亿除以年收入）为 5.63，意味着市场为每美元收入付出5.63美元，传统市场常以此衡量成长性，Uniswap 等 DeFi 项目的数值也相近。

如果 PUMP 代币具有收入分红权，假设代币能分走一半收入（3.5亿），市盈率（P/E，估值除以利润）约 11.4，低于美国科技股平均水平。

但问题在于，Meme 相关的业务其实不太吃传统估值这套，Meme 发射台的估值固然跟收入有关，但 FOMO 和市场情绪变化更是大头。

Circle 有稳定且走向合规的 USDC 业务， IPO 估值72亿美金；但 Pump.fun 40亿估值对应圈内第一的 Meme 发射台，估值超过了 Cicle 的一半，这么看确实有点不太合理。